水泥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩情況早在7年前已為政策層面所注意。2006年10月17日，國(guó)家發(fā)改委審議通過(guò)《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，提出企業(yè)要進(jìn)行跨部門(mén)、跨區(qū)域的重組聯(lián)合，向集團(tuán)化發(fā)展。
但直至2012年6月末，水泥行業(yè)兩大巨頭海螺水泥和中國(guó)建材的區(qū)域也未有顯著提升。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)和中債資信的數(shù)據(jù)，只有海螺水泥總部所在的安徽省的集中度達(dá)到70%以上，而四川、貴州、云南的集中度在30%以下。
中國(guó)建材近年來(lái)在全國(guó)各地并購(gòu)了大量水泥企業(yè)，尤以旗下南方水泥和西南水泥為典型。但規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)，中國(guó)建材面臨大而不強(qiáng)的局面。
記者近日嘗試聯(lián)系中國(guó)建材，但該公司董秘辦的工作人員婉拒了采訪(fǎng)。
商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，中國(guó)建材并購(gòu)了200多家地方水泥企業(yè)，目前其產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2.6億噸/年，占到全國(guó)水泥產(chǎn)能的近一成。
狂飆突進(jìn)的并購(gòu)未能帶來(lái)效益的顯著提升。中國(guó)建材2012年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度的營(yíng)收達(dá)598億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為35.9億元，同比下降40%。
截至去年9月底，中國(guó)建材截的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)上升到80.9%，大幅高于水泥行業(yè)的平均60%的負(fù)債水平。
在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，截至去年9月底1761億元的負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占比60%。面對(duì)578億元的短期借貸和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，中國(guó)建材去年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為63.5億元，凈利潤(rùn)為35.9億元。中國(guó)建材面臨較大的還債壓力。
由于并購(gòu)了大量企業(yè)，中國(guó)建材在截至去年9月底的商譽(yù)已經(jīng)從2006年的2.5億元膨脹到了206億元，占凈資產(chǎn)的50%。有投資者認(rèn)為，在企業(yè)盈利能力不佳的情況下，這部分商譽(yù)將不得不面臨被減值，而結(jié)合上述負(fù)債情況，中國(guó)建材的財(cái)務(wù)情況不容樂(lè)觀(guān)。
有分析人士指出，目前新增水泥生產(chǎn)線(xiàn)受限，現(xiàn)存產(chǎn)能成為稀缺資源，這種資源稀缺所導(dǎo)致的溢價(jià)有一定合理性?！耙?yàn)椴恢挥兄袊?guó)建材一家去收購(gòu)，因此被收購(gòu)企業(yè)的議價(jià)能力就得到提升?！敝袀Y信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部分析師谷仕平認(rèn)為。
投行杰富瑞曾發(fā)布報(bào)告表示，今年上半年，中國(guó)建材幾乎全部的銷(xiāo)量增長(zhǎng)來(lái)自于新收購(gòu)、利潤(rùn)低的西南市場(chǎng)。為保持合理增長(zhǎng)，公司不得不進(jìn)行更多收購(gòu)，以此填補(bǔ)利潤(rùn)偏低，因此導(dǎo)致其借貸顯著增長(zhǎng)。
市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)
在不少人看來(lái)，導(dǎo)致中國(guó)建材目前這種大而不強(qiáng)的局面，是企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的機(jī)制不夠成熟。
作為一家央企，即便資產(chǎn)負(fù)債率偏高，盈利能力不算強(qiáng)大，中國(guó)建材近年仍頻頻獲得銀行“輸血”。截至2012年上半年，中國(guó)建材的987億銀行借款中，有888億是無(wú)抵押銀行借款。
2012年上半年，中國(guó)建材獲得了11.5億元的政府津貼。2011年該數(shù)額為27億元。中國(guó)建材在2011年年報(bào)中指出，“政府補(bǔ)助乃地方政府機(jī)構(gòu)給予本集團(tuán)，主要為了鼓勵(lì)本集團(tuán)發(fā)展及為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做貢獻(xiàn)?！?/FONT>
杰富瑞的報(bào)告指出，中國(guó)建材的增長(zhǎng)模式需要公司每隔幾年便回歸資本市場(chǎng)，如果打破債務(wù)擴(kuò)張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，就沒(méi)有其他方式來(lái)保持增長(zhǎng)。
一名不愿透露姓名的水泥行業(yè)分析師指出，中國(guó)建材通過(guò)股權(quán)置換，把地方軍收編進(jìn)國(guó)有企業(yè)，由于每個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，整合集中在股權(quán)而非經(jīng)營(yíng)層面?！案鞯刂T侯仍然按照自己的方式經(jīng)營(yíng)，公司統(tǒng)一、核心的管理力度有限。”
上述分析師認(rèn)為，中國(guó)建材之所以面對(duì)這番“大而不強(qiáng)”的局面，要?dú)w結(jié)于市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制不足?！胺从^(guān)海螺水泥，其雖然也是由地方國(guó)企轉(zhuǎn)制而來(lái)，但通過(guò)精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部掌控力度較強(qiáng)，管理控制嚴(yán)密，沒(méi)有地方諸侯混戰(zhàn)、各自經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，也因而減少了干擾，加強(qiáng)了成本控制能力。”
