盈利預(yù)警帶來(lái)負(fù)面沖擊
中聯(lián)重科的復(fù)蘇遲于預(yù)期，因此我們削減其2013年的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)將目標(biāo)價(jià)從10.84港元下調(diào)至9.45港元?；ê头康禺a(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)健增長(zhǎng)和建筑行業(yè)固定資產(chǎn)投資的大幅下挫顯示建筑合同商拖延了機(jī)械設(shè)備的購(gòu)買，近而拖累了中聯(lián)重科的業(yè)績(jī)。鑒于1季度銷售和利潤(rùn)的疲弱表現(xiàn)，我們調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，盡管如此，我們相信中聯(lián)重科在中長(zhǎng)期將持續(xù)受惠于下游的復(fù)蘇。
基建設(shè)備的固定資產(chǎn)投資穩(wěn)健復(fù)蘇：1季度，鐵路、公路和水利建設(shè)的固定資產(chǎn)投資同比分別上升5.8%，21.7%和36.5%（2012年分別為2.4%，6.6%和19.5%）。中國(guó)中鐵，中鐵建及中交建，這三大主要交通基建承包商的在手訂單（截至2012年底）分別同比上升了23.0%，24.5%和16.4%。充足的訂單量和基建固定資產(chǎn)投資的持續(xù)復(fù)蘇顯示建筑行業(yè)的復(fù)蘇會(huì)是可持續(xù)的。中聯(lián)重科，將受益于建筑行業(yè)的復(fù)蘇周期。
1季度銷量下降：雖然建筑行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但中聯(lián)重科發(fā)出盈利警告指由于市場(chǎng)對(duì)建筑工程機(jī)械需求的持續(xù)下跌導(dǎo)致銷售不景氣，因此其1季度凈利潤(rùn)將同比下跌60-80%至418-836百萬(wàn)元（人民幣·下同，特別指明除外）。其業(yè)績(jī)預(yù)告中的凈利潤(rùn)比我們預(yù)期值低42.8-71.4%。建筑行業(yè)固定資產(chǎn)投資的負(fù)增長(zhǎng)顯示建筑機(jī)械購(gòu)買行為的延后，建筑業(yè)復(fù)蘇和相關(guān)機(jī)械采購(gòu)行為之間的時(shí)間差，是這個(gè)行業(yè)目前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。
重申買入：預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒在短期內(nèi)仍以謹(jǐn)慎為主，而其股價(jià)也仍在觸底之中。鑒于行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，但是我們對(duì)其中長(zhǎng)期的前景仍持正面看法，因此保持目標(biāo)估值在8.2倍2013年預(yù)測(cè)市盈率。我們?cè)O(shè)新的目標(biāo)價(jià)在9.45港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不足；政策風(fēng)險(xiǎn)影響固定資產(chǎn)投資；建筑業(yè)發(fā)展和機(jī)械采購(gòu)之間的滯后效應(yīng)。
